浙商证券股份有限公司杨骥近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《恒顺醋业深度报告：改革焕新，醋业龙头待腾飞》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为10.55元。

恒顺醋业(600305)

投资要点

公司简介

公司是食醋行业龙头，聚焦“醋、酒、酱”三大引擎，传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇，管理层大力改革激发潜能，醋业龙头待腾飞。

调味品低集中度刚需赛道，正逢消费升级+餐饮普及时代红利

食醋、料酒行业仍处成长期，集中度提升空间大。当前年我国食醋行业CR5为23%，低于日本八十年代水平（CR5为30%）；料酒行业增长迅速，21年市场规模为147亿元，18-21年CAGR达10.6%，22年CR5仅18.3%，食醋、料酒行业集中度有望持续提升；

公司增长看点：聚焦“醋、酒、酱”三大引擎，传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇

1）食醋聚焦大单品战略，酒/酱类持续推新拓品类：a）公司食醋主导产品“A陈”、“B香”16年销售过亿，17-22年食醋毛利率下降0.47pct，营收CAGR达4.44%，有望孕育出过亿大单品；b）料酒产品矩阵丰富，17-22年销量CAGR达23.00%，22年酱系列销量同比增长9.68%，伴随小包装酱菜/国民酱料包等新品推出，酱类产品有望贡献业绩新增量；c）2017年公司制定餐饮专项政策，针对餐饮前、后台开发大包装规格，迅速抢占餐饮市场，同年餐饮销量同比+40%；餐饮业务有望成为增长新引擎；2）传统+现代渠道双轮驱动，线上线下打通全链路：a）持续做大做精传统渠道+现代渠道：截至23年Q1经销商达1,958家；19年春耕造林打造2.9万家农贸终端，醋/料酒割箱约8,000/6,000家，渠道持续下沉；b）发力餐饮：公司与全国型/区域型餐饮渠道合作，对接知名连锁餐饮店，有望支撑餐饮端放量。

公司竞争优势：管理层大力改革激发潜能，醋业龙头待腾飞

1）董事长换届注入新活力：杭祝鸿接任董事长，提出聚焦三大主业战略，实施传统渠道营销体系变革，复制样板市场成功经验扩张全国；公司持续推进激励制度市场化改革；2）持续打造老字号品牌影响力：a）“镇江香醋”2006年被国家商务部认定为“中华老字号”，筑就天然品牌优势；b）全渠道精准定位品牌宣传：公司借助“春耕造林”渠道下沉，品牌影响力向低线市场渗透；持续发力电商促销活动，借力酱醋节、抖音挑战赛提升品牌影响力。

盈利预测及估值

预计2023-2025年公司收入增速分别为14.6%/13.5%/12.0%；归母净利润增速分别为23.9%/41.3%/22.8%；PE为70/49/40倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；全国化进度低于预期；食品安全控制风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.89亿，根据现价换算的预测PE为56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.62。

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〖证星研报解读〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。